美联储在加速。

  当地时间12月15日,结束为期两天的FOMC会议后,美联储表示,决定将削减资产购买的速度提高一倍,即从2022年1月中旬开始,将减少每月购买200亿美元的国债和100亿美元的机构抵押贷款支持证券(MBS)。

  尽快购债步伐符合预期,但部分超出市场预期的是,点阵图显示,12位官员预计2022年至少加息三次,11位官员2023年底将至少加息6次。“今年经济活动将以强劲的速度扩张。经济在实现最大就业方面取得了迅速进展。” 鲍威尔在随后的新闻发布会中表示。

  然而,即便在加快缩减购债,2022年或将加息三次的情景中,美联储的货币空间依旧宽松。

  较预期强硬

  应了市场预期,美联储加快了购债步伐,其资产持有量将于2022年3月中旬停止增加,较11月初的预期提前了几个月。

  11月CPI创39年新高,及失业率改善速度远快于预期促使美联储转向更加以通胀为中心的政策调整。鲍威尔称,经济目前十分强劲,社会也接近充分就业的状态,通胀远高于目标,经济增长也远高于潜力,故没有必要长时间拖延缩减过程。

  “我们正以更快的速度逐步停止购买,因为通货膨胀压力上升,劳动力市场迅速增强,经济不再需要越来越多的政策支持。” 美联储表明,尽快完成资产购买计划将有利于调整政策,以应对各种可能的经济后果。但若经济前景发生变化,我们仍准备调整购买步伐。即使在我们的资产负债表停止扩张之后,我们持有的证券仍将继续促进宽松的金融环境。

  对前后会议纪要进行分析后,德意志银行(下称德银)12月16日研报指出,更重要的变化来自通胀的措辞,委员会最终取消了"通货膨胀上升,主要反映了预计将是过渡性的因素造成"这句话。此外,通胀描述被调整为"与新冠疫情和经济重新开放有关的供需失衡继续导致通胀水平升高"。

  “在做出这些改变时,委员会承认,通货膨胀不仅比预期的更持久,而且已经扩大到经济的更多部门。”德银称。

  保德信固定收益(PGIM Fixed Income)全球宏观经济研究团队G10经济体首席经济学家Ellen Gaske 和首席投资策略师、全球债券主管Robert Tipp在12月16日研报中写道,简而言之,美联储在本次FOMC会议上的态度较预期更为强硬,反映出美联储最近将重点转向持续高于预期的通胀。

  “正如预期的那样,美联储在几周前发出了缩减购债的信号后,又宣布将缩减购债的速度提高一倍。”Ellen Gaske与Robert Tipp说,但值得注意的是, FOMC成员对加息路径的预期也出现了一次明显的向上修正,现在预期的加息路径更陡峭,到预测期结束时,预期路径比9月份的预期略高。

  点阵图显示,没有一位FOMC成员预计利率将在2022年保持不变,10位成员预计三次加息将使利率的目标区间在年底前达到0.75%-1.0%。2023年将再加息三次,至1.5%-1.75%,然后在2024年再加息两次,至2.0%-2.25%。“我们从此次会议得到的结论是,美联储官员担心,如果美联储不采取更积极的行动,通胀态势可能会站稳。”Ellen Gaske与Robert Tipp解释称。

  但保德信固定收益仍维持原有预测,即若未来几个季度通胀如预期那般连续减速,明年将加息两次。其还预计美联储将无法像他们目前预测的那样,在周期内将利率提高至目前预计的高度。

  景顺(Invesco)首席全球市场策略师Kristina Hooper表示,加息取决于两个因素,即通胀与就业。而在如今基本接近于充分就业的状态下,美联储更加关注的是通胀。

  “我们认为美联储依旧会非常有耐心,首次加息极有可能要到2022年6月,下半年或再加息一次。即便如此,美联储整个货币政策依然非常鸽派。而在此种环境下,风险资产能够得到极为有效的支持。”Kristina Hooper说。

  Kristina Hooper认为,美国高企的通胀有望在2022年中期见顶,货币供应是她预测的主要考虑因素。目前,货币供应的增长已见顶,开始下降,景顺认为货币供应的增长与通胀之间有着非常直接的联系,前者甚至可以被称为后者的一个“催化剂”。

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  “随着经济逐渐从疫情中恢复,被抑制的需求由此也会被释放。与此同时,人们的过度储蓄也将开始下降,而供应链得到调整之后,通胀也会随之逐渐放缓,尤其在明年下半年。”她解释说。

  景顺也预计明年美联储或将有两次加息,但从结束资产购买到加息期间存在一个时间间隔。 因为虽然经济放缓,但它依然高于潜在增长趋势,因此,虽然预期2022年下半年美国经济会下行,一定程度限制加息,但其基本判断是,美国经济不会陷入衰退,明年有可能两次加息,预计会出现在下半年。

  高盛认为,美联储高级官员将倾向于在2022年暂时只加息两次,从而避免在一次性做出更大的变化,尤其是在FOMC已经加倍缩减购债速度的基础上。“若加息两次,那么要问加快缩减量化宽松的意义何在。但如果鲍威尔对明年加息3次感到满意,我们预计美联储其他人也会加入他的行列,朝着这个方向做出决定性的转变。”

  根据高盛分析,美联储在明年3月的会议上加息是有可能的,但其认为加息更有可能要到5月。“首先,从缩减购债规模转变为只需几天就升息,似乎不符合美联储的特点。其次,再等一段时间,将给劳动力市场更多时间,让其朝着美联储官员可能更轻松地描述为最大就业的结果前进。 再次,由于气温下降和Omicron变异的影响,3月份的病毒病例可能会很高,这可能使加息的时机显得有些笨拙。”

  与此同时,美联储对其经济预测予以更新,将2021的核心通胀率(目前为4.1%)上调至4.4%,并在2022年降至2.7%,2021年底的失业率预估下调至4.3%,并将明年的失业率降至3.5%。而2021年的经济增长预期从5.9%下调至5.5%,2022年下调至4%。

  货币空间仍宽松

  Kristina Hooper认为,2022年美联储依旧会实行较为宽松的货币政策。因资产购买对经济恢复作用并不显著,且带来的负面影响更多,美联储意识到必须加快减少对资产的购买。但对加息这问题有着不同的判断标准。对美联储而言,仍要视经济环境而决定会否加息。

  她补充称,料美联储不会过于激进,即便随后进行两到三次的加息,它也不能促使货币环境转为十分紧张,总体政策环境依旧相对宽松。

  当被问及首次加息的可能时机时,鲍威尔表示,在结束资产购买计划和加息之间不会有很长时间的等待。但他也表明,预计在结束紧缩进程之前不会加息,但或会在实现充分就业之前加息。

  FOMC预计市场将继续改善,失业率的中值将在今年年底下降到3.5%。

  “过去这一年,鲍威尔非常强调就业,转而更为容忍通胀。” Kristina Hooper对21世纪经济报道表示,而随着美联储如今采取较灵活的平均通胀目标,他对通胀的容忍程度将会更高。然而,因过去这段时间就业已较接近于美联储的目标,万一情况发生变化,也就是就业市场出现反转,美联储会变得更加鸽派,因为对其来说,就业目标最重要,它比通胀目标更重要。

  德银指出,本次会议纪要中的前瞻性指导语言是最为重要的变化。正如预期,委员会承认通胀条件已经满足,并将政策收紧的重点转向其双重任务中的最大就业目标。

  “新的前瞻语言已出现,由于通胀已超过2%一段时间,委员会预计维持这一目标区间将是合适的,直到劳动力市场状况达到委员会对最大就业的评估水平。” 德银认为,正如鲍威尔继续阐述的那样,随着通胀方面的双重任务已经得到满足,委员会现在将专注于在经济满足起飞条件的情况下,实现最大就业目标的进展。

  在Ellen Gaske与Robert Tipp看来,在今天的会议之前,美联储一直落后于许多发达市场的央行,这些央行在结束量化宽松政策方面走得更远,并暗示将开始加息。但美联储的转向政策和其新的、更强硬的前瞻性政策指引,现在使其处于全球收紧轨道的中间至前半部分的位置。

  在Omicron会否对美联储造成影响这一问题上,Kristina Hooper称,虽然美联储也意识到不能通过加息来改善供应链的状况,所以它对由疫情引起的任何变化会相对保持较多的灵活性。“哪怕是在Omicron推动通胀上升的情况下,我们认为美联储总体来说依旧较为鸽派。”

  她补充说,但明年或会发生的风险更加高一些的情况是,历史上,在选举年的时候,政治家会对美联储主席施加压力,由此会增加美联储政策犯错的机率,也可能会致使美联储过度反应。不过,即便明年是美国总统中期选举年,总体看,景顺认为基准情景的概率更高。

  “国债市场上出现了一个更复杂的信息,随着通胀预期的增加,长期收益率上升。” Ellen Gaske与Robert Tipp解释,这可能的解读是,相对于鲍威尔的问答,市场期待着鲍威尔会更为有力的推销其鹰派观点。相反,他与记者间的平衡、依赖援引数据的互动表明,加息路径并非那么激进。

 

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